Разница между хорошей и плохой экономикой

23 августа, 2020 Автор: Владимир Николаенко

Разница между хорошей и плохой экономикой

«Настоящая защита означает научить детей управлять рисками самостоятельно, а не защищать их от всех опасностей». — Венди Могел, Благословение обтянутого колена

За пять недель с 19 февраля по 26 марта 2020 года индекс S&P 500 упал на 33,9%. Из-за всех странностей, которые мы видели с тех пор, кажется, что это было так давно. Несмотря на серьезные вопросы о том, как быстро экономика в конечном итоге восстановится после глобального закрытия, инвесторы оценивают рынки акций и облигаций как идеальные.

Между тем доходность казначейских облигаций упала до уровней, значительно ниже тех, которые наблюдались до пандемии. Ставки по ипотеке на 30-летний срок ниже 3,00%. Ужасно, но волатильность акций остается довольно высокой, что говорит о беспокойстве инвесторов и о неликвидности.

Как инвесторы, мы склонны делать выводы, основываясь на поведении рынка. Например, когда доходность казначейских облигаций падает, есть основания полагать, что это предвещает необнаруженную экономическую слабость. Если кредитные спрэды сужаются, можно предположить, что причиной этого является рост корпоративных доходов и прибыли.

Но что, если, как описано выше, сигналы вводят в заблуждение? Что, если светофоры рынка одновременно горят зеленым и красным? Осмелюсь спросить, что происходит, когда хорошая экономика становится плохой.

Hyip проекты – отличный повод заработать. Это инвестиционный проект, который подразумевает выплату средств инвесторам за счет денег, которые вложили новые участники. Принцип работы похож на финансовую пирамиду. Каждый инвестор вправе выбирать желаемый уровень прибыли. Главное помнить, что чем больше уровень заработка, тем больше рисков.

Проверенные hyip проекты, которые давно на рынке финансовой прибыли, обещают своим клиентам стабильный уровень дохода с минимальными рисками. Важно, чтобы каждый инвестор мог отдавать отчет своим действиям, делал вклады осознанно, учитывая все риски, и мог вовремя остановиться. Тогда прибыль не заставит себя ждать. За месяц с hyip проектами можно увеличить свой доход в несколько раз.

Видимая рука

Начиная с февраля Федеральная резервная система (ФРС) инициировала несколько программ политики, что привело к резкому увеличению их баланса. Всего за 13 недель ФРС предоставила финансовым рынкам более 3 триллионов долларов ликвидности. По сравнению с этим усилия ФРС в 2008 году бледнеют.

Good bad economics, The Difference Between Good Economics And Bad

Хотя такая политика не предотвратила рецессию, цель явно состоит в том, чтобы уменьшить ущерб на рынках рискованных активов. Подобные действия становятся все более привычным делом для напуганных политиков. Во имя целесообразности они стремятся «спасти» финансовые рынки.

С другой стороны, в показаниях Конгресса (тех, кто осуществляет надзор за ФРС) и в выступлениях средств массовой информации члены ФРС приводят бессмысленные контрфактические аргументы. «Если бы мы не предприняли силовых действий, все было бы намного хуже», — всегда не оспаривается выборными должностными лицами. Неоспоримые, потому что богатые люди и корпорации являются их основным источником средств на избирательную кампанию. Шансы на переизбрание традиционных операторов хорошо коррелируют с направлением рынка.

Вторичные последствия

Другая проблема, о которой мы пишем здесь, заключается в том, как этот ответ политики устанавливает таблицу для других проблем. Генри Хэзлитт в своей серьезной книге Экономика в одном уроке описывает это так.

«… главный фактор, который каждый день порождает новые экономические заблуждения… — это стойкая тенденция мужчин видеть только непосредственные последствия данной политики или ее влияние только на особую группу и не задумываться о том, что долгосрочные последствия этой политики будут не только для этой особой группы, но и для всех групп. Это ошибка игнорирования вторичных последствий ».

Хэзлитт немедленно продолжает —

«В этом вся разница между хорошей экономикой и плохой».

Прагматизм Федеральной резервной системы определяется влиянием богатых людей, руководителей корпораций и политических спонсоров. Настаивая на том, чтобы все действия предпринимались без учета долгосрочных последствий, мы обеспечиваем защиту богатства влиятельных лиц.

Используя начальную цитату в качестве аналогии, ФРС после финансового кризиса превратилась в печально известную чрезмерно защищающую «вертолетную площадку» фондового рынка, защищая его от всех опасностей. Как и в случае с воспитанием детей, их действия приводят к возникновению необычайно раздражительной и хрупкой системы.

Снова рисунок Венди Могел —

«Если ребенок расстроен и видит, что мама реагирует паникой, он знает, что должен плакать; если она сострадательна, но спокойна, он быстро поправляется ».

Такая долгосрочная «родительская» паника приводит к множеству неблагоприятных последствий. Худшим из них может быть резкий всплеск пассивного инвестирования. Как мы писали в «Пассивные отпечатки пальцев повсюду на этом безумном рынке», влияние пассивного инвестирования на текущий рынок чрезвычайно велико.

Другие факторы

В 2014 году Стив Брегман из Horizon Analytics рассказал нам о том, что он называет разделением на ETF (биржевые фонды). Его аргумент подчеркивает пассивный, неизбирательный характер инвесторов ETF. Монументальный отход от дискреционных (активных) ценностно-ориентированных стратегий идет полным ходом, но еще не диагностирован так, как проницательно заметил Брегман.

С тех пор волна пассивного инвестирования превратилась в цунами. Пассивные или индексные стратегии привлекают огромный капитал за счет дискреционных или активных менеджеров паевых инвестиционных фондов.

Это перераспределение означает две вещи:

  1. Деньги уходят из активных менеджеров, которые регулярно держат в среднем 5% денежных средств, и переходят в пассивные ETF, которые содержат менее 0,10% денежных средств.
  2. Активные менеджеры исторически были полицейскими, которые патрулировали переоцененные акции и продавали их, когда эти условия были ясны. Эти полицейские систематически «защищаются», и в мире пассивных индексов не учитывается «ценность».

Сейсмический сдвиг

Почему эти вопросы так важны?

Во-первых, когда 3 или 4 триллиона долларов переходят из фондов, управляемых с 5% наличными, в фонды с почти нулевой наличностью, от 150 до 200 миллиардов долларов «новых денег» приводит к взрывному положительному эффекту на отдельные акции, нацеленные на пассивные фонды.

Good bad economics, The Difference Between Good Economics And Bad

Во-вторых, когда деньги изымаются из дискреционных рук и перераспределяются в индексные фонды, цена никогда не учитывается . Когда пассивный фонд S&P 500 или NASDAQ 100 получает один доллар для инвестирования, он немедленно инвестирует во все базовые акции. Это делается по любой цене. Верхний дециль, ранжированный по рыночной капитализации, всегда получает наибольшую выгоду по мере того, как происходит приток капитала. Нижний дециль также выигрывает от завышенной оценки, но в меньшей степени.

Акции, которые не выигрывают, — это акции, не входящие в пассивные ETF / индексы. Это акции, на которые не распространяется беспорядочный поток капитала и которые часто недооцениваются.

Игра виноватых

ФРС несет ответственность за неэффективность рынка так же, как родитель несет ответственность за поведение ребенка, имеющего соответствующие права. Если политики постоянно бросаются на помощь рынкам всякий раз, когда возникают трудности, инвесторы никогда не увидят проблем. Осмотрительность и управление рисками отбрасываются и игнорируются. Менталитет покупателя выходит за рамки юмористического мема, он становится доктриной.

Со временем и при большом количестве родителей со стороны ФРС пассивные инвесторы превзойдут осмотрительность и усердие менеджеров по дискреционной стоимости. Когда модель повторяется в течение десятилетия, результатом является приведенная выше диаграмма чистых потоков. Концентрация пассивного инвестирования становится все более острой, и ее влияние на оценку оказывается чрезвычайно сильным.

Как отметил Брегман в 2014 году, увеличение разделения ETF уже тогда начало проявляться нездоровым образом. Эти обстоятельства сохраняются. Сильная корреляция крупных компонентов S&P 500 с S&P 500 сейчас очевидна. В таблице ниже добавлены последние данные за 2020 год в исходную таблицу Брегмана.

Good bad economics, The Difference Between Good Economics And Bad

Резкое усиление корреляции означает, что диверсификация приносит меньше пользы, чем это было раньше. Владение множеством акций и хорошая диверсификация имеет смысл , если преимущества этой стратегии больше не существуют. Судя по текущим данным, диверсификация с использованием индексных фондов бесполезна.

Резюме

Руководители центральных банков склонны использовать удобный нарратив для оправдания своих действий. Их диалог обычно пронизан презрением к тем, кто ставит под сомнение. Это не признак уверенности; это признак глубокой незащищенности. Признаком уверенности было бы смирение, характерная черта руководства ФРС.

Рынки сегодня более хрупкие, из-за того, что родитель ФРС защищает инвесторов от любых опасностей. Эффекты второго и третьего порядка продолжают развиваться, но волатильность в первом квартале дает нам представление о тревожных возможностях.