#MacroView: перемещение по пузырю технологий и жизнь, чтобы рассказать об этом.

2 августа, 2020 Автор: Владимир Николаенко

Акции технологических компаний в качестве инвесторов вызывают все большую озабоченность «Party Like It’s 1999». Хотя нет двух одинаковых периодов, результаты часто бывают такими. Для долгосрочных инвесторов, если мы находимся в очередном «технологическом пузыре» , самая большая проблема — это ориентироваться в нем и «выжить, чтобы рассказать об этом».

Интересные времена

«Желаю вам жить в интересное время». — Джозеф Чемберлен

Это, безусловно, кажется уместным заявлением после того, как в марте финансовые рынки упали на 35%, чтобы вернуться к положительной территории к июлю. Интересно, что это самый быстрый рост рынка с 1938 года, но он происходит на фоне почти экономической депрессии.

Вот текущая статистика:

  • -34,7% роста ВВП в годовом исчислении (-8,675% за второй квартал) по оценке GDPNow, ФРС Атланты
  • ~ 50 миллионов человек без работы
  • -4,2% личного дохода
  • -104,2 млрд. снижение международных транзакций в первом квартале (во втором квартале будет заметно хуже)
  • -54,6 млрд. снижение международной торговли товарами и услугами.
  • Снижение прибыли компании на ~ 30%
  • Снижение корпоративных доходов на 35% по текущим оценкам

Нет прецедентов подобной дихотомии между рынками и экономикой. Тем не менее, как уже говорилось, это быстрое восстановление рынка с 1938 года. Только не так много для экономики.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Как я уже сказал, мы, безусловно, живем в «интересные времена»

Вечеринка 1999 года

За последние пару недель я обсуждал несоответствие стоимости и отклонение между ценностью и ростом.

Частично эти дискуссии касались сходства, наблюдаемого на предыдущих пиках рынка, когда инвесторы бросили «осторожность» и заплатили астрономические цены за владение «горячими акциями». В частности, по этому поводу мы процитировали Скотта Макнили, тогдашнего генерального директора Sun MicroSystems, который отчитал инвесторов за то, что они заплатили 10-кратную стоимость продаж его компании. Это было в 1999 году. Сегодня инвесторы делают это снова.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Конечно, по большей части это «забытая история» , поскольку многие инвесторы сегодня были либо а) не живы в 1999 году, либо б) еще слишком молоды для инвестирования. Для нового поколения инвесторов отсутствие «опыта» не является основанием для признания важности «оценок» для будущих результатов. Этому можно научиться только на собственном опыте.

Так же, как и в 1999 году, инвесторы считают, что акции — это, по сути, инвестиции, принимаемые одним решением . Вы их покупаете, а они только дорожают. В 1999 году подавляющее большинство этих компаний были финансово нестабильны или в лучшем случае сильно переоценены. Сегодня, как показано выше, ничего не изменилось.

Пузыри о психологии

В 1999 году «никто» не сказал, что существует «технический пузырь». Как недавно заметил Марк Халберт , это был наоборот. Это также попахивает текущими настроениями:

«После прочтения архива информационных бюллетеней за январь 2000 года я был поражен сходством между тем и другим. Например, в середине января 2000 года один редактор информационного бюллетеня сказал, что его обнадеживает сигнал ФРС о том, что он не будет повышать ставки так агрессивно, как считалось ранее. Другой сказал: «Инфляция мертва». Третья отметила сильную сторону экономики, о чем свидетельствуют высокие потребительские расходы в только что завершившийся рождественский сезон.

Знакомо? Конечно, это сходство не означает, что рынок США находится на вершине или приближается к ней. Это действительно иллюстрирует ложное утешение, которое мы получаем, когда говорим себе, что медвежий рынок не может произойти, поскольку экономика сильна, инфляция умирает, а ФРС адаптируется ».

Как отмечает Марк, расширение оценок вызывает беспокойство. Однако оценки — плохой показатель рынка «пузырей».

Обвал рынка — это «эмоциональный» дисбаланс спроса и предложения.

Это не имеет ничего общего с основами. Это сугубо эмоциональная паника, которая в конечном итоге выражается в резкой девальвации фундаментальных показателей рынка. Как однажды написал Боб Бронсон:

«Можно разумно предположить, что рынков достаточно, чтобы каждый пузырь значительно отличался от предыдущего, и даже все предыдущие пузыри. Ожидается, что новый пузырь всегда будет отличаться от предыдущего. Инвесторы будут предлагать цены до экстремально завышенных уровней, только если они уверены, что это не повторяется то, что привело к последнему или предыдущему пузырю.

Сравнивать текущее чрезмерное завышение стоимости с рейтингом dotcom интеллектуально глупо.

Я бы сказал, что, когда сравнения с предыдущими пузырями становятся наиболее популярными, как сейчас, это надежный временной маркер вершины в текущем пузыре. Для аналогии, независимо от того, насколько тщательно изучается автокатастрофа со смертельным исходом, все равно будут другие автокатастрофы со смертельным исходом, даже если водители избегают предыдущих ошибок, вызвавших аварию ».

Сравнивать текущий рынок с любым предыдущим периодом на рынке бессмысленно. Текущий рынок не похож на 1995, 1999 или 2007? Оценки, экономика, движущие силы и т. Д. — все меняется от цикла к следующему. Однако наиболее важно то, что финансовые рынки адаптируются к причине предыдущих «фатальных сбоев». Тем не менее, эта адаптация не предотвратит следующий.

Признаки изобилия

Итак, если «пузыри» конкретно являются функцией «спекулятивного аппетита» , должны быть некоторые соответствующие признаки, указывающие на то, что они существуют.

Одним из лучших способов «изобилия» является рассмотрение «спекуляции опционами». Опционы — это ставки с кредитным плечом для участников рынка, которые могут и часто приводят к до бесполезной стоимости. В истории было только два предыдущих момента, когда спекуляции на опционах были такими высокими — февраль 2020 года и март 2000 года.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Показатель RIAPro «Страх / Жадность» основан на позиционировании на рынках как розничных, так и профессиональных инвесторов. Этот индикатор снова вернулся на территорию «жадности» .

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Однако эти меры в большей степени отражают более широкие рынки. Как и в 1999 году, настоящее оживление наблюдается на Nasdaq, где настроения подскочили до рекордно высокого уровня.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Кроме того, отражение лежащей в основе «жадности» заключается в рыночной цене по сравнению с его долгосрочными скользящими средними. На приведенной ниже диаграмме показаны диапазоны двух и трех стандартных отклонений индекса Nasdaq 100 от базовой 200-дневной скользящей средней.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

Долгосрочные скользящие средние — это «гравитация» цен. Чем больше отклонение от долгосрочной скользящей средней, тем сильнее «притягивает» цены. Как правило, крайние отклонения в одном направлении приводят к «возврату к среднему» в другом. В настоящее время индекс Nasdaq 100 торгуется на 3 стандартных отклонения выше 200-дневной скользящей средней. Последний раз это было в прошлом феврале.

Но мы видели это раньше, в августе и ноябре 2007 года.

Tech Bubble, #MacroView: Navigating The Tech Bubble & Living To Tell About It.

И, конечно же, 1999-2000 гг.

Хотя такие отклонения не обязательно означают неизбежность масштабной коррекции, они все же предполагают повышенный риск. Когда цены достигают такого предела, достаточно лишь небольшого «толчка» , чтобы начать коррекцию.

История не повторяется

« История не повторяется , но часто рифмуется » — Марк Твен.

Опять же, ничто из этого не предполагает, что рынок завтра рухнет. Но приближается процесс возврата к среднему, он неизбежен, вопрос только в сроках.

Если вы полностью инвестируете в финансовые рынки без полного понимания своей «подверженности риску» , скорее всего, это не принесет желаемого результата.

Моя работа как распорядителя активов наших клиентов заключается в том, чтобы работать на рынках, сохраняя при этом взвешенный подход к сохранению капитала. Поскольку обсуждение инвестиционного « риска» считается «медвежьим» , то, думаю, вы можете назвать меня «медведем».

Просто убедитесь, что вы понимаете Я все еще нахожусь в «театре» , мы просто приближаемся к «выходу».

Как мы видели в марте, когда кто-то в конце концов кричит «огонь» , мы хотим убедиться, что есть легкий доступ к «выходу» .

Определение нашей работы

«Чем больше вещей меняется, тем больше они остаются прежними».

Если вы были на рынках какое-то время, вы можете быстро заметить «голубей за покерным столом». Именно они объясняют, почему цены могут только расти, почему «на этот раз по-другому» , и сосредотачиваются только на бычьей поддержке. Попытка «нарисовать внутренний стрит» не невозможна, просто чаще всего это приводит к проигрышу.

Но в этом есть важный момент.

Как инвесторы, наша работа НЕ состоит в том, чтобы обосновывать, почему рынки будут расти.

Прочтите еще раз.

Придумывать причины роста рынков — бессмысленное занятие , когда вы уже вложили деньги.

Если рынки вырастут, замечательно. Мы все зарабатываем деньги, и нам от этого лучше. Однако это не наша работа.

Наша задача — проанализировать, понять, измерить и подготовиться к тому, что может снизить стоимость нашего инвестированного капитала.

Период.

Как выжить в условиях технологического пузыря

Если мы хотим накапливать капитал в долгосрочной перспективе, самое важное обеспечить успех — значит избежать крупных капитальных потерь.

Поэтому наша работа как инвесторов довольно проста:

  • Сохранение капитала

 

  • Норма прибыли, достаточная, чтобы идти в ногу с темпами инфляции
  • Ожидания, основанные на реалистичных целях (рынок не составляет 8%, 6% или 4%)
  • Более высокие нормы прибыли требуют экспоненциального увеличения профиля риска. Это обычно не срабатывает.
  • Вы можете заменить потерянный капитал, но не можете восстановить потерянное время. Время — драгоценный товар, который нельзя терять зря.
  • Портфели привязаны к временным рамкам. Если у вас есть 5 лет до выхода на пенсию, но вы создаете портфель с 20-летним временным горизонтом (увеличивая риск просадки), результаты, скорее всего, будут катастрофическими .

 

Поскольку прогнозируемая доходность, вероятно, будет ниже и более нестабильной, чем обещают основные средства массовой информации, растет необходимость в более консервативном подходе. Контроль риска, уменьшение эмоциональных ошибок при инвестировании и ограничение разрушения инвестиционного капитала — вот формула успеха вложения.

Правила

Следующие ниже рекомендации по инвестированию не новы и не являются полностью уникальными, но я узнал и повторно изучил их за последние 30 лет.

  • Инвестирование — это не соревнование. Призов за победу нет, но за проигрыш предусмотрены серьезные штрафы.

 

  • эмоциям нет места в инвестировании. Вам, как правило, лучше делать противоположное тому, что, по вашему мнению, вы должны делать.
  • ЕДИНСТВЕННЫЕ инвестиции, которые вы можете «купить и удерживать» , — это те, которые обеспечивают поток дохода с возвратом основной функции.
  • Рыночные оценки (за исключением крайних случаев) — очень плохие методы определения рыночного времени.
  • Основы и экономика определяют долгосрочные инвестиционные решения — «Жадность и страх» стимулируют краткосрочную торговлю. Знание того, какой вы тип инвестора, определяет основу вашей стратегии.
  • «Время выхода на рынок» невозможно — управление подверженностью риску логично и возможно.
  • Инвестиции — это дисциплина и терпение. Отсутствие любого из них может нанести ущерб вашим инвестиционным целям.
  • Нет смысла в ежедневных комментариях СМИ — выключите телевизор и сэкономьте себе мысленный капитал.
  • Инвестирование ничем не отличается от азартных игр — оба являются «предположениями» о будущих результатах, основанных на вероятностях. Выигрывает тот, кто знает, когда «сбрасывать», а когда идти «олл-ин».
  • Ни одна инвестиционная стратегия не работает постоянно. Хитрость заключается в том, чтобы знать разницу между плохой инвестиционной стратегией и стратегией, которая временно не пользуется популярностью.

 

Как инвестиционный менеджер, я не настроен на повышение или понижение. Я просто смотрю на рынки через призму статистики и вероятностей. Наша работа — управлять неотъемлемым риском для инвестиционного капитала.

Да, рынки всегда восстанавливали свои потери, но это не то же самое, что зарабатывать деньги.